我最近在朋友圈发现了一个比较火的谬论。

“ 债券基金最近两年收益特别好，收益远高于银行理财，平均年化收益能到6-7%了，表现好的债基都有10%收益了，收益非常稳定，每天都会涨一点。所以现在应该买债券基金。”

本着与谬论斗争到底的理念，我来分析分析。先说一个基本的事实，一个产品过去的表现是不能代表未来收益的，就像一个中考成绩优秀的同学不一定能高考也名列前茅。只看历史业绩来投资，都是从后视镜里看路开车，很容易进医院。

如果从专业角度分析，需要一步一步来打脸，先要从债券的定价逻辑说起。

一、债券定价的逻辑

静态的来看，债券价格和到期收益率受两个因素影响：

市场无风险利率和信用溢价。

所有债券的定价里都包含了无风险利率的影响。一些理财课应该也讲过，债券的价格和市场利率是反向的关系，市场无风险利率上升，债券价格下降，反之市场无风险利率下降，债券价格上升。这一点我就不展开讲了，之前专门写过，想多了解的朋友点这里。

而信用溢价是与每只债券的发行企业信用相关。信用好的企业，像一些央企国企，违约的可能性小，信用溢价就低，债券收益就低一些；反之信用不好的企业，违约的可能性相对较高，所以信用溢价就高，相应的债券收益也会高一些（前提是没违约）。另外，如果一只债券违约，那就是一次性损失掉本金和收益。

理论打脸：债券基金会有波动，不是只赚不赔，如果持有的债基重仓债券违约，则损失重大。

二、债券基金长、短期表现

理论看完了，再上数据。下图蓝线是5月以来中证纯债债基指数，指数中包含了短期、中长期的纯债基金，与纯债基金近期走势相同（由于编译方法的原因，中证纯债债基指数与债券基金涨跌同向，但涨跌幅度不同）。

图中我们可以看到，纯债基金平均价格从4月底的1293下跌到1288附近，和之前很多人认为的债券基金每天都涨一点相反。

如果看长期，债券是不是只涨不跌呢？下图中蓝线表示的是近10年的债券指数，我们可以理解为呈现出来的是债券价格的走势，10年的时间从98点附近一路涨到了160点附近，涨幅约为60%，看起来还不错。

但是细分析，在10年债券价格上涨的过程中，也不是只涨不跌的。像2013年从114附近跌到了109附近，跌幅约4%；在2016年底到2017年上半年，也是一个下跌的过程，且在较低位置盘整了1年左右，才继续上涨。

数据打脸：从结果看，债券型基金短期会下跌，甚至1、2年的时间可能在震荡。

三、近期市场利率变化对债券价格的影响

我们KO掉了债券基金收益非常稳定，只涨不跌的谬论；那么最近债券价格下跌，债基亏损是怎么产生的呢？

我们用国债期货的走势来分析，这样可以剔除信用溢价对债券价格的因素，单纯分析无风险利率的涨跌对债券价格的影响。下图中，蓝线表示5年期国债期货主力合约的价格变化，橙线代表10年期债券的价格表现。

我们可以看到在4月下旬到五月中旬，5年期国债期货价格从105跌到了104附近，跌幅1%左右；10年期国债期货价格从103.5附近跌到101附近，跌幅2.4%左右。这就是这段时间里，中期债券和长期债券的跌幅，大约在1-2%多。

最近纯债基金的下跌，从市场整体的角度讲，是因为无风险利率上涨，使得所有债券价格下跌。

通过5年期国债期货和10年期国债期货的跌幅表现，可以看出，到期时间长的债券比到期时间短的债券对市场利率变化更加敏感、波动更大（跌的时候跌得多，涨的时候涨得也多）。

这里关系到债券的久期，较为复杂，就不占过多篇幅去讲解了，大家用的时候记住上面结论就OK了。（大家如果对久期感兴趣的话，可以留言告诉我，想看的人多的话以后我再专门写）

四、市场利率未来1-2年会不会更低

债基最近跌了一些，未来会不会跌更多，主要取决于国内的利率环境。如果无风险利率继续抬升，则债基有可能继续下跌；如果无风险利率下跌，债基会上涨。

我们通常以国债收益率作为无风险利率的锚。下图灰线是中国10年期国债收益率（现货），棕线是美国十年期国债收益率，蓝线为美国一年期国债收益率的近5年走势。

长期来看，过去5年中国国债收益率经历了一轮上涨和下跌，而最近几年债基收益比较好的基础，就是因为在降息。

短期来看，图中灰线最右侧的数据是小幅反弹的，造成了最近债基下跌。那么未来国债收益率会不会重新回到上涨，造成债基持续下跌呢？

先说一下结论，我认为无风险利率抬升、债基持续下跌的概率是非常低的。

我从两个角度来阐述一下我当前的观点。

第一个角度，从国内的宏观经济角度来看，货币政策和财政政策是相互有关联的。目前国内经济压力不小，所以财政政策会是比较积极的，政府会多发债券去搞建设。在这种情况下，当然是低利率更有利。利率低意味着政府借钱的成本就低，财政压力会比较小。货币政策可能会配合财政政策，会是相对宽松，保持较低的利率水平。

第二个角度，从国际因素考虑，中国和美国的利率是有一定相关性的。如果中美两国的国债收益率差距太大，对两国汇率是有影响的。美国当前基本为0利率，所以中国国债收益率再下降的可能性是存在，虽然向下的空间我更倾向于不会太大，但转为升息的概率是更小的。

究其原因，美元汇率处于一个弱势的状态，从保持美元和人民币的汇率稳定出发，中国汇率贬值的压力不大，继而中国国债收益率还有下行空间。

总结来说，由于国内外的因素，未来1-2年中利率环境会保持相对宽松，无风险利率大幅上行的可能性非常小，下行的可能性是存在的，预期下行空间大约0.5-1%左右。

五、债券基金未来1-2年的收益空间下降

既然国债收益率有概率还会下行，那么债券基金5月初的跌幅可以涨回来吗？这是一个关键性的问题，对于投资来讲，完整的决策过程是，一个投资品种在一定时间里，涨幅的空间可能是多少、下跌的空间能有多少，在这段时间还有没有更优的可以替代的产品。

我们再去回顾一下债券指数和十年期国债收益率的图。棕线表示的十年期国债收益率在最近10年的时间围绕3%左右的收益率波动，最高达到4%左右，最低在2016年为2.65%附近，目前为2.5%左右。

我们想一个逻辑，当下十年期国债2.5%的收益率代表什么？

代表如果利率不变，投资了十年期国债，未来十年每年挣2.5%的收益，这个收益率是为你打底的。那么，如果未来一年利率下降1%，你的收益则是2.5%加上利率下降带来的债券价格上涨。我们再假设十年期国债收益率在5%，未来一年下降到4%，收益是4%加上利率下降带来的债券价格上涨，显而易见这个收益会好于目前十年期国债收益率当下2.5%，因为打底的收益高。

所以，哪怕未来1-2年利率下行，我们在此时持有债券基金的收益也一定不如2018年到2019年债券基金的表现，因为当下打底的收益只有2.5%，而前两年的打底收益平均在3.5%。

预测：现在投资债券基金，已经远远达不到2018年和2019年每年6-7%的收益，所以在当下投资债券基金，不会收益高。大约就是年化3%左右，好一些的情况下能到4%。