很多朋友在做投资的时候，都会接触到债权类产品，特别是债券基金。债券基金的主要投资标的就是债券。金融理论中把债券叫作fixed income，就是固定收益，但其实债券价格也是有波动的，这个要从债券的本质和特性说起。

一、债券的本质是借贷关系

债券本质上就是一张借条，借条上约定好借多少钱，什么时候还钱，利息多少，利息怎么还，是借贷关系的体现。咋一听，觉得这钱拿的稳稳的，好像不太会亏钱。其实不然，债券会受到市场利率的影响，会导致债券短期或长期收益的变化。

二、债券受市场利率的影响，短期会有波动

为什么市场利率波动，债券价格短期就有波动呢？我们用一个例子来讲明白。

假设你今天上午刚买了100块钱的国债，期限是5年每年付一次息，收益率是5%。结果你刚买完今天下午央行突然升息2个百分点，同时政府又新发行了一个新的国债，也是5年期，收益率升至7%。

如果你现在想把手中的国债卖给隔壁老王，你打算卖他多少钱呢？如果你还卖他100元，老王肯定不愿意：都是100块钱买国债，现在去银行买一年赚7块，在你这的国债一年赚5块，我肯定不在你这买啊。

所以，想尽快卖掉国债，国债上约定的收益率又不能变，你就只能把本金打折降价到总收益跟银行一致的水平，也就是以90的本金价格卖给他。老王算了算，欣然同意了。因为在你这买老国债虽然每年只拿5元利息，比7%的新国债每年少赚2块钱，5年累计少赚10块钱利息，但在你这买本金只要90元，5年到期后会收到100元面值的本金，本金上多赚了10块，里外里整体跟花100买7%的新国债是相等的。

对于你来说，你本来持有债券持有的好好的，但由于债券的外部市场利率价格变化了，你手中债券的公允市值也发生了大幅下跌。

（注：为了尽可能简单描述，这个5年期债券5%升息到7%导致债券价格下跌10%的例子在实际债券定价理论中计算定量并不精确，但由于货币时间价值理论贴现率公式展开讲比较复杂，这里追求定性描述上模糊的正确，就不详细展开精确计算了）

当然，如果情况相反，央行说降息2个百分点，那么新发行国债就会比你手中的利息低，你想卖给老王，就可以涨价卖了。

我们结合例子把债券相关的名词理解一下：

债券的面值和票息（买之前约定好的到期后兑付本金和每年利息）通常是固定的，也就是到期还给你的本金和付给你的利息，如果不违约，这个钱妥妥拿着。

债券价格，会随着市场利率（央行公布的利率结合市场上借钱的供需）变化而改变。同一只债券，在二级市场投资者间的交易，也就你和老王的交易中，你买的价格是100元，卖给老王90，也会有变化。

债券的到期面值、本金和每年的利息是固定的，但债券的市场价格是变化的。在同等信用风险和同等到期期限下，持有债券的到期收益率应该会趋向一致，因此当一些债券价格主动变化时，也会引发其他的债券市场价格一起变化。

所以，决定债券的价格的因素，就是债券的面值、票息和市场利率。因为债券的定价，是它未来能获得的本金和利息放到现在值多少钱。当市场利率降低了，比如从7%跌到了5%，债券价格升高，原本那只债券的收益也应该有相应的降低；反之，市场利率涨了，债券到期收益率会上升，价格会降低。债券价格就是这样波动的，所以会有赚有亏。

债券除了价格会波动，还有两个风险，投资者也不能忽视。

三、债券的信用风险

既然是借贷关系，就有可能不还钱。就像你借给隔壁老王了5万块钱，老王说赖就赖，发行债券的主体，或因经营不善，或因短期资金周转不灵，或者干脆跑路，不能按期且足额的还本付息，这就是违约了，就是所谓的信用风险。

信用风险就是1和0，如果发生了违约，投资者就是会损失大部分的本金和收益。如果没发生则本金和利息就一分不少。

我们看一下目前的债市，据惠誉去年12月发布的《中国企业债市场蓝皮书》显示，2019年前十一个月，中国企业债券违约率为1.19%。也就是从概率上，投资100万债券会有1.19万元损失。这一点也说明债券不是稳赚不赔的，选不好会亏钱。

市场对信用风险发生概率的预期，也是会折到债券交易价格中的，如果市场普遍认为债券的违约概率会增加，那么即使债券本身暂时还未实际发生违约，债券的二级市场交易价格也会随之下跌。反之如果市场认为债券的违约风险降低了，债券二级市场价格则会上涨。

四、债券的票息再投资风险

这个风险，很少有个人投资者注意到。如果市场利率从7%降到了5%，你持有债券每年发的利息，不能再获得7%收益的问题。这个问题就是债券的票息再投资风险，收到的票息只能按照当下的市场利率再投资，不能按之前较高的利率投资了。

虽然短期影响不大，但对于长期投资者，像10年20年这样复利效果，对收益影响还是很大的。

五、债券应该如何投资

1.债券投资也要适度择时

通过上面对债券的理解，我们可以总结债券的到期收益率和市场利率是同向关系，和债券的价格成反比，当市场利率下行，债券价格上升，到期收益率下降；反之则债券价格下降，到期收益率上升。为了更清晰的理解，我们总结一个债券收益的公式（不考虑信用风险）：

债券的收益=卖出债券的价格-购买债券的价格+债券持有期的票息

从上面的公式可以看出，买入债券后，决定债券收益的主要是卖出债券的价格和债券票息收益。一只债券的票息是约定不变的，最终债券到期时的卖出（兑付）价格则确定是债券面值不变，因此你只要持有到期，除票息再投资收益外，你投资这只债券的收益是不变的，是在购买债券时就确定的。但如果你中途卖出，卖出债券价格将取决于市场变化，你无法准确预计此时的收益。

因此对于债券投资来说，我们知道起点在哪，也知道持有到期的终点（兑付后）在哪，但不知道中间的路径过程会怎么走（因为持有期中间是否遇到市场升息降息、以及市场对于信用违约观点的变化我们不清楚）。

如果阶段性的持有债券或债基，也会遇到某个阶段债券涨了很多高估了，那接下来的两三年往往回报就会连银行理财甚至比银行存款都不如，比如2016年四季度债券价格就太贵了，当年买入债券的投资者接下来两年基本都不赚钱。因此投资债券也不能只看过去一段业绩好就买，也要注意估值和择时问题。

2.长期持有债券，中间波动对收益的影响会降低

就像上面国债的例子，不把债券卖给老王，债券到期你还是会得到100元本金，加上这五年每年5元钱的利息。一只债券的价格，无论中间过程如何波动，都是要向面值回归的。所以如果将一只债券持有到期，只要不违约，就可以得到投资之初确定的收益。

上图是中证综合债指数的月线图，指数整体是随着时间的推移上升的。虽然在2013中年和2016年底都有跌幅，但经过1年左右的时间，票息收益弥补了债券价格上的跌幅后，会继续上涨。

因此投资于债券市场，如果不想受到市场利率变化和信用环境变化对于收益的外在影响，就要做好长期持有的心理准备。

3.用债券基金投资债市更好

上文我们提及，债券有可能违约，且一旦违约对于投资者来说就会损失大部分本金和利息。那么普通投资者，没有时间和精力去挑选，就不如买债券基金。

术业有专攻，基金经理比个人投资者专业能力更强，且很多分散度高的债券基金通常会持有几十只债券，如果真的有一、两只债券违约，只占整体投资很小一部分，对投资收益不会过多影响。

4.分散投资避免遭遇违约重大冲击

很多机构都认为债券或债类更适合风险承受能力相对较低的投资者，这没毛病。但债券投资的信用风险永久损失属性依然存在，只投个别债券遇见风险那容易血本无归这就不说了，即使是个别债券型基金也会对某些债券大量集中重仓，如果重仓的债券遭遇违约后，这种投资集中度高的债基也会随之下跌30-50%以上（曾经出现过哦不是开玩笑的），因此在投资债券型基金时候一定要关注基金本身的持仓分散程度，并且注意尽量至少同时投资2-3只债券型基金，避免一只基金遭遇重大影响导致本金永久性损失。