在财富管理实务中，资产配置占有重要的地位，甚至有人把资产配置配置就理解为财富管理。也有人认为理财就是管理财富，就等于财富管理，关于这一点，我们有不同的看法。

谈到资产配置，不同的金融机构其实都有自己的方法与逻辑。而每个人更有着不同程度的心得或困惑。

我们认为，资产配置，尤其是个人及家庭的资产配置应该分两个维度来考量。【功能属性资产配置】与【投资属性（风险导向）资产配置】。所以今天我们来分享关于资产配置的两个维度。

【功能属性资产配置】

第一个层面我们可以先把它理解为产品导向配置。在市场当中，绝大多数以理财思维为基础的金融营销机构都会遵循这个逻辑。最常见也比较有代表性的模式就是 “理财金字塔”。在配置过程中，为投资者按流动性资产、保障性资产、收益性资产分类。把诸如银行存款、货币基金、短期理财；各类保险；各类资管计划、私募、房地产、P2P理财、外汇、债券、期货等进行不同比例与权重的配置。

这样安排的初衷是为了分散风险，把不同类别的资产或产品类型综合配置，使资产以资产之间的相关性拉大，不会在市场好的时侯都赚钱，也不会在市场不好的时候都出现亏损，从而达到降低风险，平稳收益的效果。

第二个层面我们可以理解为功能导向配置。最广为流传的有 “4321法则 ”、“标准普尔家庭理财定律”（尚未有官方证据表明确实出自标准普尔）等。其意义在于—— 赚钱不是目的。因为你更需要考虑当你处于人生不同的阶段与时点时，所产生的现金流是否可以解决和满足诸如疾病、婚姻、教育、税务、法律、生活品质、职业变化、养老、个性化消费、应急、身份转换、死亡等问题与需求。

所以，资产配置应该以人为核心，服务于对人有意义、有价值的东西。

然而，就在这样的理念被越来越广泛接受的同时，我们也逐渐发现这种方法所带来的问题。这样的配置模式虽然照顾到了我们不同阶段对现金流的需求；同时也表面上达到分散投资的效果，但却并不能真正为我们带来让人满意的效果。因为这里我们忽略了一个重要的因素，就是“风险敞口”！例如，公司债券与高收益股票表面上看不属于同类资产，但他们都包含了但针对经济增长的冲击、针对通货膨胀的冲击、针对市场信贷可用性的冲击等风险，所以并不一定会有效分散投资组合的风险。再比如，固收债权类资管计划和股权私募基金，其收益预期其实都需要基于企业本身经营的好坏。在大环境中，企业的盈利与政策、利率、甚至汇率等因素相关。虽然是不同的产品类别，但却隐含着同样的风险敞口。

因此，经验不足的顾问或投资者，很容易会误把投资组合资产类别的多样性当作足够充分的风险分散安排。

【投资属性（风险导向）资产配置】

投资属性资产配置是大多资产管理机构、量化基金、证券类投资机构所秉承的逻辑。其代表是马科维茨投资组合理论。

在这个逻辑当中，我们需要了解至少知道 诸如 “风险因子权重” (risk factor loadings) 等概念。芝加哥大学的教授John Cochrane和哥伦比亚大学的教授Andrew Ang曾经引用食物养分的比喻来做通俗易懂的解释。风险因子就好比食物中的养分，资产就是食物，而投资组合就像一顿饭。人们需要吸收不同组合的营养，而所需的组合又是因人而异的。同时，不同的养分在许多食物中是扎堆出现的，比如奶、粗粮、肉；人们必须组合食用不同的食物，这样一顿饭下来才能摄取各种所需的营养。但是不同的食物可提供养分非常相似，因此，个人口味和食品价格通常决定了个人对餐食的偏好选择。这种选择却可能并不是对人体养分吸收最好的组合。

在风险因子管理的角度看来，资产组合可以由传统意义上的产品权重组合，重新拆分视作风险因子权重的组合。

1、每个金融产品均是因为投资者主动承担了相应的风险敞口因此才能获得相应的潜在收益，从本质上而言金融产品的收益（亏损）是由风险（收益）因子带来的。

2、每个产品其中都可能有不同风险（收益）因子的影响，包括经济增长因素、利率市场的变化、汇率影响、大宗商品价格、资金在不同资本市场配置偏好等多种风险（收益）因子，每个产品根据实际情况，不同风险（收益）因子在其中的权重是不同的。

3、投资者的组合中每个产品均可以被看作拆分为几个风险（收益）因子的组合，而把整体投资组合中每个产品的风险因子权重*产品在组合中的资金比例，即可以把整体投资组合的风险因子得到一个加总，再把不同产品中同一风险(收益）因子方向相反的部分对冲消除掉，则可以得到该整体投资组合的风险因子权重，这个组合的风险和收益均可视为取决于这个风险因子组合而来。

举个例子，假设投资者300万的投资组合中持有了三个产品，其一为主要投资于房地产股票的地产行业股票型基金，其二为一只投向某大型地产商项目融资的信托计划，其三为某地产中介的二手房过桥贷款P2P产品，表面来看三个产品无论是产品类型还是管理人都是完全不同的，根据功能性资产配置而言貌似分散了风险，但实际上这三个产品均对于房地产市场风险因素是过于集中和敏感的，假设地产崩盘，带来的连锁反应很可能使得一手房项目卖不出去，导致地产商还不上信托贷款，同时地产商股价暴跌，且进一步影响二手房的交易效率和还款情况。换句话说，这样的组合对于“房地产崩盘”这个风险因子是完全起不到分散效果的。

实际情况下投资者的组合未必如此极端均系于房地产因素一身，但考虑自己不同产品中的主要风险因素，对于投资者理解自己组合的风险（收益）来源也是非常重要的。